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Cláusula de anti-dilución, los pros y contras para los inversionistas y los fundadores de startups

Ricardo Rojas Araya - September 5, 2019

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Cuando hablamos de la dilución accionaria nos referimos a la reducción porcentual de participación en el capital social en términos de acciones de una compañía como consecuencia de una ampliación del capital social de una empresa. Como cualquier inversión, la dilución es una figura de gran preocupación para los socios emprendedores o lo que se le conoce hoy en día como socios fundadores de una empresa o un startup, ya que a estos se les reduce el porcentaje accionario o de su participación accionaria de los socios sobre el capital social de la sociedad dueña de la empresa. 

Es por esta misma razón que existen cláusulas o sistemas de no dilución accionaria para los emprendedores en búsqueda de capital sobre todo en etapas tempranas donde buscan control sobre las decisiones de su emprendimiento o startup. Estas se les conocen como cláusulas anti-dilución que evitan que esto ocurra mediante el ajuste del precio de conversión entre participaciones preferentes y participaciones comunes o bien acciones preferentes o acciones comunes sobre las ventas de las mismas. Este se le conoce como el derecho de asunción o de adquisición preferente de las nuevas participaciones. Mediante este mecanismo cuando se da la ampliación de capital, cada socio recibirá un derecho que le permitirá suscribir de manera preferente al resto las nuevas emisiones de acciones derivadas de la ampliación de capital y mantener así el porcentaje de participación del capital social en la empresa sin tener una dilución sobre su porcentaje accionario. 

Sin embargo, hay otras herramientas de anti-dilución para los socios fundadores tales como otras cláusulas de anti-dilución que se refieren a un pacto societario que protege al inversor a una ampliación de capital en la que la valoración sea inferior a la que recibió cuando este entró a formar parte del capital social. Por lo tanto, le garantiza a los inversionistas que las futuras ampliaciones de capital no sean inferiores a la valoración de las rondas anteriores a las cuales anteriores inversores han entrado dentro del emprendimiento. Este se basa en la las anteriores valuaciones de la empresa y que estas sean tomadas en cuenta durante ampliaciones del capital accionario.

¿Es conveniente tener una cláusula de anti-dilución? Es importante saber que como emprendedor no nos conviene tener una inclusión de una cláusula de anti-dilución. Es conveniente negociar y consensuar junto a los inversores la valoración de la ronda de financiación, pues generalmente el motivo por lo que se incluyen tales cláusulas es la desconfianza en la valoración o los términos de la operación entre las partes.  

¿Como se redacta una cláusula de anti-dilución? Por lo general una cláusula está redactada de la siguiente manera: “En caso de que la sociedad realice una nueva emisión de acciones o participaciones a un precio por participación (incluida prima de emisión) inferior a las suscritas por los inversores, este tendrá derecho a la emisión de nuevas participaciones que compensen el efecto de la ampliación de capital social”. 

¿Qué tipos de cláusulas de anti-dilución existen? Existen dos tipos de cláusulas anti-dilución más comunes que se aplican en los contratos cuando se dan este tipo de acuerdos o transacciones entre socios fundadores e inversionistas. Están las cláusulas de anti-dilución que se conocen como “full Ratchet” en el cual el precio de conversión de las acciones preferentes existentes se ajustan al precio de emisión según las nuevas participaciones en rondas posteriores. Están las cláusulas de anti-dilución “Weighted Average” que son esencialmente un promedio ponderado entre la valoración original de la empresa y la nueva valoración, ajustando así la valoración de los participantes preferentes (acciones preferentes) sobre las acciones comunes teniendo en cuenta la inversión inicial, el precio por participación en ese momento, la inversión actual de la nueva ronda de inversión y el precio por participación en ese momento. 

Conclusiones finales. Nosotros creemos que las cláusulas anti-dilución dependiendo el escenario pueden ser un arma que beneficien tanto a los socios fundadores como a los inversionistas dependiendo de la etapa o ciclo de vida del emprendimiento. También existen los términos o acuerdos (term sheets) entre las partes, las cuales ayudan a sopesar mucho el tema de la dilución entre fundadores y inversionistas ayudando a mitigar ese miedo entre las partes. Sin embargo, nosotros sabemos que muchos inversionistas no se sentirán a gusto en invertir sobre un emprendimiento con dichas cláusulas anti-dilución pero si hay acuerdos y términos en las distintas etapas de desarrollo y se da un uso adecuado de las mismas, estas pueden convertirse en una herramienta para que los socios fundadores puedan desarrollarse y eventualmente capitalizar su startup con los inversionistas adecuados de manera más estructurada en un plazo determinado sobre términos más satisfactorios para ambas partes.

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